Много хорошо тоже плохо: за взлётом всегда следует падение, но об этом никто не задумывается

Источник: golos.io

Присуждение премии имени Нобеля по экономике Ричарду Талеру за вклад в изучение поведенческой экономики – доказательство того, что современная экономика постепенно отходит от теоретических рассуждений и расчётов и начинает уделять больше внимания адаптации своих моделей к реальной жизни, в частности, к проблеме принятия людьми решений.

В области инвестирования эта проблема крайне актуальна, утверждает The Economist. Так, многие инвесторы мыслят слишком линейно и полагают, что если рынок в целом или конкретный актив в частности демонстрирует сегодня хорошую доходность, это будет продолжаться и в будущем.

Ошибочность такого мышления ярко иллюстрирует сегодняшний дефицит средств в американских пенсионных фондах. Они пока могут погашать текущие обязательства, но нынешней доходности их активов точно не хватит, чтобы платить пенсии в будущем.

На протяжении последних 25-30 лет пенсионные фонды демонстрировали среднюю доходность 7,8%-8,3% годовых, и на этих же показателях основывали свои расчёты на будущее.

Однако, высокая доходность тех лет была несколько искусственной. Попробуем пояснить это подробнее.

Все последние годы ставка доходности облигаций казначейства США (одного из основных активов в портфеле пенсионных фондов) неуклонно снижалась: если в 2001 году ставка доходности достигала 5,2%, то сегодня она упала уже до 2,4%.

Снижение доходности (то есть разницы между конечной суммой дохода от облигации и ценой, за которую её можно приобрести сейчас) каждый раз приводит к повышению стоимости облигаций, стремящейся, таким образом, к значению на момент погашения.

Получалось, что фонды, купившие ранее казначейские облигации по более низкой цене (из-за более высокой ставки доходности), с каждым понижением ставки могли отражать в своей отчётности прибыль – и так год за годом.

Для того чтобы фонды могли продолжать «рисовать» эту прибыль и дальше, ставки доходности облигаций должны падать постоянно, но очевидно, что это маловероятно: казначейство США вряд ли позволит ставкам опуститься до нулевой отметки или ниже.

А если посмотреть на проблему доходности облигаций шире, то она оказывается ещё серьёзнее. Облигации — это только часть портфеля, т.е. надо обратить внимание ещё и на акции. Чтобы компенсировать остановившийся рост цены облигаций, акции должны в будущем дорожать быстрее, чем в прошлом и сейчас. Насколько это реально?

Если снижение ставок по облигациям обусловлено замедлением экономического роста, то роста прибыли корпораций ожидать было бы слишком оптимистично, а значит, и повышения рыночной цены акций может и вовсе не произойти. Кроме того, акции в США сейчас и без того в среднем очень дороги по отношению к прибыли компаний.

Между тем в большинстве развитых стран численность трудоспособного населения сокращается, да и продуктивность труда растёт чрезвычайно низкими темпами.

Как можно на этом фоне всерьёз предполагать, что уровень доходности предыдущих лет будет сохраняться и далее, остаётся загадкой. Руководители пенсионных фондов вполне могли сложить два и два и заранее задуматься о других источниках поступления средств, например, увеличения взносов от работающих американцев.

Однако они стали жертвами того самого ошибочного мышления, предпочитая пребывать в плену своих иллюзий. Но за все ошибки рано или поздно приходится платить.

Читайте также

Добавить комментарий

Вверх