Инвесторы, работающие с традиционными акциями, сырьевыми товарами и на рынках Форекс, десятилетиями использовали в своих стратегиях вторичные ценные бумаги.
На криптовалютных рынках уже присутствуют фьючерсы, и следующей важной вехой станет распространение опционов.
В этой серии постов я хочу рассмотреть следующие вопросы: 1) что представляют собой опционы; 2) чем отличаются опционы на акции от опционов на криптовалюты; 3) кто на сегодняшний день предлагает опционы на криптовалюты; 4) какие стратегии торговли опционами могут использовать фундаментальные инвесторы, майнеры, биржи и трейдеры.
Попрошу воспринимать мой текст не как источник окончательного знания, но как пищу для размышлений.
Развитие криптовалют привело к переосмыслению множества составляющих традиционной финансовой сферы, и неудивительно, если перемены коснутся и вторичных ценных бумаг.
Итак, давайте начнем. В этой части статьи вы найдете следующую информацию:
12. основные сведения об опционах и о том, что влияет на их стоимость (если эта тема вам уже знакома, можете смело ее пропустить);
2. кто предлагает возможность торговли опционами в криптовалютной сфере и чем они отличаются от опционов на акции (на примере Биткойна).
Основные составляющие опционов
Для тех, кто еще ничего не знает об опционах, существует множество ознакомительных ресурсов.
Практически все стратегии основаны на основополагающем принципе: колл-опцион дает покупателю право на приобретение базового актива по определенной цене (известной также как страйк-цена) в заранее согласованный день или до его наступления, но не обязывает его совершать эту сделку.
Продавец колл-опциона (опциона на покупку) в свою очередь получает премию за обязательство продать базовый актив по заранее определенной цене, если покупатель решит использовать свой опцион.
Продавец же пут-опциона (опциона на продажу) получает премию за обязательство купить базовый актив по заранее определенной цене, если покупатель пут-опциона решит воспользоваться правом продажи, которое он дает.
Покупатели опционов извлекают выгоду за счет неограниченного потенциала роста при ограниченном риске снижения.
Для продавцов опционов это правило работает с точностью до наоборот, а самым выгодным для них является тот вариант, при котором цена актива не меняется.
Почему? Потому что по истечении срока действия, при прочих равных, опционы теряют свою ценность. В этом вся соль.
Что происходит во время экспирации опциона?
На момент экспирации стоимость колл-опциона исчисляется разницей между ценой базового актива и ценой исполнения.
Покупатели коллов обычно реализуют свое право покупки базового актива в том случае, если текущая цена актива выше заранее определенной страйк-цены (в таком случае еще говорят, что опцион находится «в деньгах» (In-the-money)), так как в этом случае они могут совершить покупку по страйк-цене и затем продать активы за их актуальную стоимость.
Что до пут-опционов, то их ценность вычисляется прямо противоположным образом: из цены исполнения вычитается стоимость актива.
Покупателям путов целесообразно воспользоваться правом продажи базового актива, если его стоимость оказывается ниже страйк-цены опциона: это позволяет им продать актив по страйк-цене и совершить покупку по более низкой рыночной стоимости.
Стоимость опциона
Вычислить стоимость опциона в момент экспирации очень просто.
Нас же интересует его начальная стоимость и ее изменения вплоть до истечения срока действия контракта.
Здесь в игру вступает концепция подразумеваемой волатильности. Она измеряется как одно стандартное годовое отклонение в стоимости актива.
На стоимость опциона влияют цена базового актива, цена исполнения, оставшееся до экспирации время, а в случае акционерных опционов – еще и ожидаемая процентная ставка и дивиденды.
Последним и, возможно, самым важным фактором является подразумеваемая волатильность.
Если все прочие исходные данные либо полностью очевидны (как, например, стоимость активов и страйк-цена), либо известны хотя бы в какой-то мере (временной горизонт, процентная ставка и дивиденды), то подразумевая волатильность – настоящая темная лошадка.
Считается, что с помощью подразумеваемой волатильности можно оценить вероятность заработать на опционе к моменту его экспирации и она зависит от степени волатильности базового актива.
В качестве примера давайте возьмем убыточный колл-опцион со страйком в два раза выше текущей цены на валютную пару EUR/USD и аналогичный опцион на Биткойн. Последний гораздо более волатилен, поэтому вы, скорее всего, захотите приобрести колл-опцион, ведь вероятность двукратного роста стоимости Биткойна гораздо выше, чем в паре EUR/USD. В итоге рынок установит цену на оба колла, соответствующим образом отразив эту разницу между ними, и опционы на Биткойн будут стоить намного дороже.
Для оценки опционов на акции участники рынка обычно пользуются моделью Блэка – Шоулза (учитывая многообразие разновидностей криптовалютных активов, я уверен, что будущие модели также будут позаимствованы из сферы Форекс, облигаций и сырьевых товаров).
Таким образом, подразумеваемая волатильность используется для сравнения и измерения цен на опционы для разных активов, временных периодов, страйков и т.д. Обычно она указывается в процентах (например, 5% от спотовой цены).
Изменения подразумеваемой волатильности могут оказать значительное влияние на стоимость опционов.
Инвесторы и трейдеры также могут корректировать вектор своих сделок с опционами и/или их комбинаций.
В силу всего этого важно выяснить, является ли та или иная сделка хорошей покупкой (или продажей). Соответствующий анализ обычно включает в себя:
1. Сравнение подразумеваемой и реализованной (исторической) волатильности. Последняя иллюстрирует степень волатильности актива в прошлом.
Возможно, зеркало заднего вида – не лучший источник прогнозов на будущее – в особенности на криптовалютном рынке – но иметь представление о том, как рынок видит будущее в сравнении с прошлым, определенно стоит.
Кроме того, изначальная разница играет важную роль: с учетом даты экспирации подразумеваемая и реализованная волатильность сойдутся в одной точке, и покупатель платит за подразумеваемую волатильность, а не за реализованную.
2. Изучение подразумеваемой волатильности с течением времени.
Инвесторы хотят видеть изменения подразумеваемой волатильности с течением времени, чтобы совершать покупки на нижних отметках ее значения, а продажи – на верхних.
Эти исторические данные имеют ключевое значение и в криптовалютной сфере их пока недостаточно.
3. Изучение событий. Мир криптовалют полон ожидаемых и неожиданных событий, которые могли бы сделать опционы отличным навигационным инструментом.
Обычно цены на опционы растут в преддверии неких масштабных катализаторов, когда люди ожидают значительных колебаний стоимости базового актива.
4. Изучение подразумеваемой волатильности, имеющей отношение к подотраслям и индексам.
Криптовалютная сфера еще не дошла до этого этапа, но после более четкого структурирования (например, разделения на коины для сохранения стоимости, платформы для смарт-контрактов и т.п.) мы сможем сравнивать волатильность различных сегментов.
Исследование опционов на покупку или продажу одного и того же актива, но с разными страйками или временными горизонтами, что позволит уловить нюансы.
Волатильность и направление движения цены
Как я уже упоминал выше, и историческая, и подразумеваемая волатильность обозначаются в одних и тех же единицах и подразумевают одно стандартное изменение цены актива за год.
Если стоимость актива в течение 15 дней ежедневно растет строго на 1%, то уровень волатильности будет равен нулю, так как в этом случае суточная доходность не будет изменяться совершенно, а цена вырастет на 16%.
Впрочем, если цена вырастет на 1% в один день, а потом будет снижаться на 1% в течение последующих пятнадцати, то уровень годовой исторической волатильности составит 19,7%, а конечная цена окажется на 1% ниже.
Эти примеры показывают, что цена и волатильность обычно не коррелируют между собой.
Цифра 19,7% получается в результате умножения стандартного отклонения в +1% / -1% на квадратный корень из числа торговых дней в году (365 для крипторынков).
На фондовых рынках, где эта цифра составляет около 252, трейдеры используют эмпирическое правило умножения на ~16. Для криптовалютной сферы, где рынки работают всегда, эта цифра должна составлять ~19.
А теперь давайте представим, о чем говорит уровень волатильности в 19%: разделив эту цифру на 19, мы получим результат в ~1%.
Это значит, что по прогнозам цена будет меняться в среднем на 1% в 68% торговых дней, т.к. мы принимаем в расчет одно стандартное отклонение.
Временная стоимость
В число ключевых характеристик опционов входит временная стоимость.
Инвесторы должны очень хорошо понимать этот момент, так как именно эта черта отличает опционы от фьючерсов.
Когда вы покупаете опцион, его стоимость состоит из двух компонентов – внутренней ценности и срочной стоимости.
Внутренняя ценность – это разница между ценой исполнения и текущей спотовой стоимостью актива.
Временная стоимость, в свою очередь, представляет собой разницу между премией опциона и его внутренней ценностью.
Очевидно, что величина временной стоимости напрямую связана со сроком действия опциона: чем он продолжительнее, тем выше вероятность того, что стоимость актива достигнет цены исполнения и превысит ее, и тем выше будет премия.
Что ж, с необходимыми базовыми понятиями мы разобрались. Давайте переходить к следующему пункту.
Опционы на криптовалюту
На сегодняшний день крупнейшие криптовалютные биржи опционы не предлагают.
Рано или поздно ситуация изменится, но пока этот продукт доступен только на LedgerX и Deribit.
Строгие требования к учетной записи на LedgerX делают доступ к этой платформе практически невозможным для обычных пользователей, и это неудивительно: проект заточен на институциональных инвесторов и физических лиц из США и Сингапура, располагающих чистыми активами на сумму более 10 миллиардов долларов.
На Deribit условия намного демократичнее, но в качестве иллюстрации описанной ниже стратегии я буду использовать один из продуктов LedgerX.
Помимо упомянутых бирж, розничные инвесторы в скором времени могут получить доступ к опционам на децентрализованных биржах и рынках предсказаний, участники которых тоже смогут создавать стандартизированные (и не очень) опционные контракты.
Самый очевидный тому пример – проект Augur. Хочется надеяться на как можно более скорую популяризацию подобных платформ.
Здесь имеет смысл сравнить опционы на акции и на криптовалюты. Для этого я использую ценные бумаги, а не Форекс: у них больше общего с таким самобытным классом активов, как криптовалюты.
Что влияет на стоимость опциона?
В приведенной ниже таблице перечислены факторы, влияющие на стоимость опциона…
… и как это происходит при прочих равных (чего, впрочем, никогда не бывает).
Несколько фактов, на которые стоит обратить внимание:
1. В случае акционерных опционов изменения в дивидендах обычно незначительны – за исключением случаев, когда эти самые дивиденды оказываются масштабными и неожиданными.
Например, Биткойн не подразумевает дивидендов, но в его истории было несколько форков, которые обладают схожими характеристиками – деньги даром для держателей биткойнов.
Главное отличие заключается в том, что изменения стоимости коинов при сообщении о предстоящем форке и в сам день форка обычно довольно значительны, поэтому для криптовалютных опционов этот фактор будет существенным.
Схожую логику можно применить и в отношении эйрдропов (бесплатной раздачи токенов) Ethereum.
Можно также сказать, что стейкинг в какой-то мере тоже имеет общие черты с дивидендами по акциям, поскольку криптовалютные токены в этом случае заблокированы на счету и генерируют прибыль для держателя.
Недавний анализ форков, проведенный Алексом Эвансом, показал, что передать ценность подобным путем не так-то просто.
Некоторым форкам удалось найти свою нишу на рынке, выстоять и стабилизировать свое положение относительно «родительского» коина.
Например, в первые месяцы своего существования BCH торговался на уровне 5-15% от стоимости BTC, так что все, у кого в тот момент на руках были BTC, по факту получили единовременную дивидендную доходность.
Ключевое слово тут – единовременную.
Здесь наблюдается интересная динамика, при которой цена опционов в разные годы может включать или не включать в себя премию за форк в зависимости от того, кто является покупателем или продавцом.
2. В вопросе процентных ставок нюансов больше: стоимость акционерных колл-опционов растет, если растут ставки, так как их владельцы могут заменить свои длинные позиции колл-опционами и вложить освободившиеся средства в казначейские векселя до момента экспирации.
Как это применимо к криптовалютам? С одной стороны, владелец BTC, долгое время удерживающий свои коины, может заменить свою позицию физически доставленными коллами и высвободить капитал.
Эти средства, в свою очередь, могут быть вложены в безрисковые инструменты на традиционных рынках капиталов, и в этом случае инвестор может воспользоваться безопасной государственной ставкой, подобно тому, как это происходит с акционерными опционами.
Либо можно предоставить имеющиеся средства криптовалютной P2P-платформе, выдающей займы под обеспечение криптовалютами.
В целом, проценты, которые можно получить от такого вложения средств, могут быть примерно сопоставимы с криптовалютными «безрисковыми» ставками.
Я думаю, что платформы вроде Compound и Dharma нацелены на то, чтобы оказать содействие криптовалютным рынкам краткосрочных долговых обязательств либо самим стать таковыми.
Может ли стейкинг использоваться как безрисковая процентная ставка?
Ответ на этот вопрос неясен, так как стейкинг не подразумевает защиты капитала (будь то по отношению к BTC или к фиатным валютам).
Вы не сможете, например, высвободить капитал, заменив длинную позицию в BTC коллами, и разместить стейк в ETH, не подвергаясь при этом риску снижения цены ETH.
Впрочем, вы также не сможете заменить позиции в ETH колл-опционами на ETH, сохранив при этом коины для стейкинга и получать с этого процент.
В результате размер ставки, используемой в опционах на криптовалюту может влиять на их цену значительно сильнее в сравнении с обычными акциями.
3. Ситуация с криптовалютными индексами еще интереснее. Их число растет с каждым днем и они могут быть намного более ликвидными, чем отдельные коины.
Когда кто-то откроет торговлю опционами на индексы, пользователи смогут работать с массой переменных – корреляцией, суммой составляющих активов, форками, дропами и т.д.
Все самое интересное впереди – считайте, что мы еще практически ничего и не видели.
4. Исторически волатильность Биткойна была очень высока. Взгляните на приведенный ниже графиҝ годовой волатильности (по данным Bloomberg).
На данный момент этот показатель находится на отметке около 90%, что заметно ниже рекордных показателей 2017 года и намного ниже цифр 2013-го.
Линия довольно плавная: она иллюстрирует годовую волатильность, или одно стандартное отклонение в годовой сумме ежедневной прибыли, а значит, дневные или недельные ценовые колебания во внимание не принимаются.
Для сравнения, годовой уровень волатильности рейтинга S&P 500 в период с 1950 по 2015 год составлял от 5 до 30 %.
Высокая волатильность криптоактивов делает их подходящим инструментом для реализации, пожалуй, всех возможных стратегий использования опционов.
Продолжение следует…
Источник: Coin Post
Самые актуальные новости - в 
